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环球最大流媒体音乐服务商、瑞典公司Spotify将于4月第一周上岸纽约证券生意营业所,股票代码为“SPOT”,上市体式格局很特别:直接上市(Direct Listing)。
直接上市是纽交所最新订正的合适独角兽公司的特别上市划定规矩,不经由过程上市流程刊行新股或筹集资金,又不须要承销商,只需简朴地登记现有股票,便可在资源市场上自在生意营业。
2018年2月初,美国SEC同意了纽交所客岁3月提交的修正上市流程的提案,许可公司直接上市。Spotify将成为纽交所直接上市的第一家公司,也很大概成为本年在美国上市的最大范围科技公司。有市场分析人士展望,假如Spotify直接上市能够胜利,会使Airbnb和Uber如许的独角兽公司也斟酌用这类体式格局公然上市。
3月15日,Spotify宣告将于3月26日宣布整年财务指引,从4月3日起在纽交所公然上市。当天该公司还举办了投资者日,一方面为公司的营业和远景举行宣扬,另一方面也与投资者提早举行沟通,并论述直接上市形式所包含的不肯定性,确保其能够顺遂上岸纽交所。
一、营收高增进难掩巨额吃亏
Spotify创立于2006年,是现在流媒体音乐范畴无可争议的领导者,在环球具有凌驾1.5亿月活泼用户。停止2017年12月31日,其付费定阅用户数目达7100万人,年度增进率为46%,是Apple Music用户量的两倍。
Spotify招股申明书显现,公司营收逐年增添,2015年营收为23.7亿美圆,2016年营收为36亿美圆,2017年营收为49.9亿美圆,较上一年增进了39%。
只管营收高速增进,但Spotify照样吃亏的。2017年该公司净吃亏达15亿美圆。吃亏原因是须要向音乐版权方付出巨额的版权用度。停止2017岁尾,Spotify已总计付出给音乐版权一切者凌驾97.6亿美圆版权费,与此同时还面对16亿美圆的版权诉讼,该案件现在仍在加州联邦法院审理当中。
二、直接上市的利害
新划定规矩之前,当一家企业预备在美国上市时,公司需约请一家或多家投资银行作为承销商,与其配合商量股票刊行体式格局、日期、刊行价钱、刊行用度等相干事件,时候较长,平常为1到2年,用度也较高。股票刊行后,先给初期投资者或机构投资者举行认购,以后才面向民众。在传统的承销历程当中,承销商依据机构投资者对初次公然上市的现实需求制定刊行价钱,并由承销商根据刊行价钱入手下手向民众股东出卖股票,而平常承销商会在这个历程当中压低刊行价,假如该公司股票完成了逾额认购,承销商的用度就更高。直接上市能够让公司的股票直接面向民众出售,历程简朴,节约大概高达上亿美圆的承销用度,也能防备涌现股票摊薄等问题,削减上市本钱。
直接上市另有一点优点就是能够防止传统IPO的“锁按期”,对公司现有股东所持股分没有限定,股东能够一次性卖出一切股票。
SEC划定,传统IPO后原始股东在一定时期内不得出卖其持有的股票在二级市场套现,纽交所和纳斯达克划定“锁按期”为6个月。6个月事后,股东每3个月能够出卖的股分数额不能凌驾同类已刊行股分的1%或4周内均匀生意营业量的最大者,且要事先向SEC报备。
别的,传统IPO须要将全部财务状态交给投行处置惩罚后再向民众公然,但直接上市只需在正式上市15天前对外宣布即可。SEC还划定,在传统IPO中,公司必需坚持一段时候的寂静期,但直接上市却差别,公司高管在上市前能够公然议论公司状态。
纽约证券生意营业所环球上市公司的负责人约翰·路塔特尔(John Tuttle)曾示意,关于那些资源足够的公司来讲,它们真正须要的就是流动性。直接上市大概会吸收更多那些在羁系相对宽松的场外市场生意营业,但又愿望上岸纽交所或纳斯达克生意营业所的公司。
而关于投资者来讲,直接上市意味着一切人都是同等的。因为不管投资范围有多大,人人都处于统一起跑线。
只管直接上市有很多上风,但因为没有投行做承销商,缺乏“询价圈购”流程就意味着上市没有了传统的收盘价钱发明机制,刊行价将由市场供求状态来决议。
在美国历史上,直接上市的案例异常少,此前只在纳斯达克证券生意营业所涌现过,而且仅限于一些不出名的小型公司,比方Ovascience(市值5500万美圆),Nexeon MedSystems,Coronado Biosciences,BioLine Rx(市值8300万美圆)等生物手艺和生命科学类的公司。Spotify是第一家挑选另类IPO的大公司,港股和A股也均未涌现过。
三、Spotify为何挑选直接上市
Spotify勇于以如许的体式格局上市,在于他们庞大的品牌知名度和异常高的私家市场估值。2017年该公司股票在次级市场的成交量为1280万股,估值在63亿美圆至209亿美圆不等。本年以来,该公司股票在次级市场的成交量为280万股,估值在159亿至234亿美圆不等。虽然直接上市的体式格局让这家公司的合理估值变得虚无缥缈,但能够一定的是,约莫220亿美圆摆布的估值给了Spotify直接上市的来由。
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别的,直接上市也有助于Spotify处置惩罚辣手的债权构造。2016年,Spotify经由过程刊行可转换债券,从TPG和Dragoneer等私募公司手中召募到10亿美圆资金。依据当时签署的协定,假如Spotify的初次公然募股被推延,这些私募公司能够以很高的折扣把公司债券转换为股票。市场分析师示意,这也是Spotify追求疾速上市的重要原因。不过依据生意营业细节,假如Spotify挑选直接上市,就不会触发转换机制。
在公司吃亏的状态下,还不挑选传统IPO增发新股另有一种大概的原因是首创人不想稀释本身的股权,但又须要想办法为现雇员、前雇员、初期投资者等职员供应股票变现的时机。
依据Spotify提交给SEC的文件,为了稳固首创人在公司的职位,Spotify提出了一种名为“受益证书”(beneficiary certificates)的投票权凭据。凭据分派以后,两位首创人将具有公司凌驾80%的投票权。如此一来,保住了投票权的两位首创人依然在公司的实行运营上具有着决议权。纵然公司吃亏严峻,首创人依然能够把公司做下去。
据报道,Spotify会约请摩根士丹利担负财务顾问,上市收盘价将由纽交所依据经由过程证券掮客公司所下的生意定单肯定,买单与卖单在纽交所举行价钱婚配。
因为没有预先招募认购者和设定价钱,第一天生意营业时,股价很有大概会涌现猛烈波动。Spotify也在招股书中申明:“我们普通股股价大概比平常承销的IPO股价的波动性更大。而且在纽约证券生意营业所上市后,股价也大概会敏捷下跌。”
四、纽交所为何要修正上市划定规矩
依据芝加哥大学布斯商学院传授Steven Kaplan的统计,美国上市公司的数目从1997年最高峰的8616家到2016年的4633家,下落了近50%。在过去的十几年时候里,关于很多大型独角兽来讲,公然上市带来的问题凌驾了收益,弊大于利,已变得不再具有吸收力。
2014年纳斯达克证券生意营业所开放了私家公司证券生意营业市场,让那些处于生长阶段的私家公司也有时机取得机构投资者的资金支撑,相似的私家股票生意营业市场还包含SecondMarket、AngelList、Funders Club、WeFunder和Equidate等,它们许可私家公司向更普遍的投资者融资,而不仅限于传统的风投公司。
跟着纳斯达克等生意营业场合对私募股权生意营业流转供应手艺和平台支撑,很多有潜力的始创公司很轻易取得低本钱融资。私募股权市场的资金和流动性已完万能满足始创公司的融资需求。
别的,纳斯达克一直是很多科技公司喜爱的上市所在,苹果、谷歌、微软、亚马逊、脸书等环球市值很高的科技公司都在纳斯达克上市。而纽约证券生意营业所自上世纪80年代和90年代起便专注于资格更老、更成熟的蓝筹股,是工业、动力、银行等传统行业公司上市的首选地。因为其在范围和财务上的严厉限定,障碍了新兴科技公司在纽交所IPO。
IPO数目延续下落,难以吸收优异科创公司上市等问题引发了纽交所的注重。
为了加强竞争力,纽交所于2017年3月向SEC提交了修正上市流程的提案,完美其上市规范,个中特地有一条就是满足像Spotify如许的追求直接上市的独角兽公司。本年2月初,纽交所许可公司直接上市的提案已取得SEC同意。
五、我国A股也应引进直接上市轨制
为了争夺环球独角兽公司上市,不让纳斯达克一枝独秀,纽交所、港交所纷纭修正上市划定规矩,中国大陆A股针对独角兽公司的新上市划定规矩也正在抓紧制定中。热传我国吸收外洋独角兽公司回A的重要体式格局是ADR。笔者以为,除了推出ADR体式格局,也可引进纽交所、纳斯达克的直接上市轨制,再配合同股差别权的公司治理轨制改革。
直接上市轨制合适于那些知名度高、现金流足够,公然召募资金的必要性不大,且营业形式被机构和散户投资人所熟习,但老股东、机构投资者须要流动性的公司。
2018年2月12日上市的养元饮品(603156)就曾引发资源市场很大的争议。这个公司2016年净利润27亿元,2017年6月30日有47亿元的银行理财产品,上市前3年股东现金分红算计45亿元,完全是一个钱多得没有处所用的公司。囿于我国上市与公然刊行绑缚的轨制,必需编几个项目来募资圈钱。假如有了直接上市轨制,就没有必要刊行新股了。
行将上会考核的宁德时期新动力科技,2016年净利润30.9亿元,2017年净利润42.9亿元,2017岁终未分派利润67.59亿元,2017岁终银行理财产品13亿元。证监会反应看法:关于短时间理财产品投资款。依据招股申明书表露,报告期各期末,公司短时间理财产品投资款余额分别为106,452.85万元、10,900.00万元、945,419.90万元、1,098,254.00万元。……请连系公司现有资产负债构造、货币资金及短时间理财产品投资款等金额、营业生长相干资源付出需求等,申明首发召募资金的必要性。证监会讯问那么多钱用于银行理财,IPO召募资金的必要性在那里?
另一独角兽公司华大基因(300676)在2017年7月14日上市之前也有数亿资金购置银行理财产品。
假如这些公司都能够直接上市,而不须要绑缚公然刊行新股,上市考核能够大大简化,上市效力会更高。
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